市值管理：大股东作用至关重要

                       
　　文/毛勇春
　　【导语】
　　本文以“东凌粮油”和“顺风光电”为例，叙说了公司大股东在市值管理中无可替代的重要作用。市值管理已经越来被市场关注和重视，主动性管理也越来越多。
　　【正文】
　　最近热播的电视剧《历史转折中的邓小平》，从1976年写到1984年，历数共和国从文革灾难中走出、恢复高考、冲破“左”的思潮、以经济建设为中心、吸引外资、改革开放等重要历史事件中邓小平的作用与抉择。让人不得不敬佩三起三落的邓小平，以73岁高龄重新主导共和国进程的超强毅力。
　　边看边对照，如果把一个国家看成一家公司，如何使大股东的意见具有一贯性、并且符合市场环境的要求，这是大股东要考虑的问题。如果大股东本身意见不统一，甚至颠来倒去，公司中小股东也就没了方向，公司管理层也因为大股东的原因经常会被改组，这样的公司一定会游离于市场经济进程之外，公司市值不会大。
　　从我们的观察与实践来看，相对于市值管理与公司管理层的关系，市值管理与公司大股东的关系显得更为重要，或者应该把两者视为一件事，因为从法理上讲，大股东的抉择最终会是管理层的选择。
　　“东陵粮油”的案例
　　东陵粮油的收购动作很好的诠释了大股东在市值管理中的作用。2012年岁末笔者因为讲解市值管理，接触了东陵粮油的实际控制人及管理层，当时的交流是为了要在2013年4月前要完成的定增。但当时定增市场低迷，股价与定增价倒挂，完成定增很有难度，定增市场很不景气，12个月后以浮亏退出的案例很多。
　　但是，东陵粮油所处的是属于当时市场还算比较看好的消费品行业。加上东陵粮油的实际控制人赖宁昌先生就是东陵粮油借壳广州冷机上市的主刀人，而管理层总经理侯勋田等均是粮油经营的科班行家。交流之后，两位给笔者的印象非常不错，判断理性、角色感强。笔者看好东陵粮油的定增。经过撮合中信信托曾考虑以自有资金独家认购5.9亿增发股份，后来在谈判过程中，考虑到自有资金对风险控制的要求过高而放弃。
　　东陵粮油在勉强完成定增后不久，市场开始转好，虽然其主营业务受到国际市场价格的影响时起时落，但其股价已经让定增资金明显浮盈，放弃定增的中信信托也颇感遗憾，毕竟在其大股东借壳广州冷机时，双方就有接触，此时交易谈判也是诚心诚意，应该属于知根知底却擦肩而过。如果算上上市公司在停牌期间实施10转5派1.5元的分配及复牌后的表现，在不到1年半的时间里，定增资金浮盈已近100%！
　　(东陵粮油周K线图)
　　停牌五个月之久的东凌粮油8月26日公布重大资产重组预案，拟以10.44元/股的价格向中农集团、新疆江之源等中农国际原有股东发行股份，购买中农国际100%股权，从而间接获得作价为36.9亿的中农钾肥90%股权。同时，东凌粮油还拟募集配套资金12.3亿元，用于中农钾肥扩产及补充流动资金。此次联姻中农集团，不仅使得东凌粮油从“大粮油”向“大农业”综合生产商进发，更让中农集团探路混合所有制经营成为可能。重组实施之后，中农集团将变身东凌粮油第二大股东。从“大粮油”到“大农业”，经过多年发展，东凌粮油“大粮油”战略趋于清晰。
　　然而，东凌粮油目前的收入和利润仍主要来自于大豆压榨。近些年，受原材料产量波动及国际巨头垄断定价的影响，加上原料价格受政府管制等，东凌粮油的业绩不尽如人意。此次定增，东凌粮油将目标瞄准了中农集团旗下的中农国际。据悉，中农国际成立于2014年7月，自身尚未开展任何业务活动，旗下的主要资产为通过中农香港控制的中农钾肥90%股权。中农钾肥主要业务则为氯化钾的开采、生产和销售。截至2014年7月31日，中农国际的账面总资产为14.76亿元，评估价格为33.97亿元。东凌粮油称，重组完成后，上市公司的经营范围将得以拓宽，从大豆压榨业务扩展至粮食行业的上游钾肥开采、生产及销售。中农钾肥百万吨项目达产后，钾肥将实现规模化生产。届时，上市公司有条件在向美国、巴西进口大豆的同时将钾肥销售至美国、巴西等大豆主产区，实现“物物贸易”双向操作。
　　从大粮油变为大农业，应该是定增之后，公司业绩低迷，寻求突破所为，原来的定增资金用途没有此项内容，是顺应市场的自然结果，而不是事先的计划。从这个意义上说，的确是公司市值取决于大股东的作为。记住东陵粮油，记住有资本运作经历的公司大股东，做点功课，你也许会大有收获。
　　“顺风光电”接盘“无锡尚德”
　　无锡尚德，一个2005年的光伏行业的绝对明星企业，2013年成了等待破产重组的企业。无锡尚德太阳能电力有限公司(简称“尚德电力”)，由施正荣于2001年1月创立，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。2005年在美国纽约证券交易所上市。2013年3月18日晚，尚德电力发出公告称，公司收到3%可转债托管人的通知，即2013年3月15日到期的可转债，仍有5.41亿美元的未支付金额，已经违约并要求尽快付款。光伏业内人士认为，按照尚德目前的资金情况，根本没有办法支付这笔债务，所以可转债违约也将进一步加快尚德破产的步伐。
　　我们这里不讨论无锡尚德为什么会破产重组，我们来看看谁后来成了重组的赢家，又是为什么？这里同样可以看出上市公司大股东的作为，也就是一个强有力的大股东可以获得并购重组的机会。我们来看看顺风光电(01165.HK)的股价与成交量的变化，以及背后的事件。
　　股价变动阶段分析
　　第一阶段 股价从0.1元上涨至1元(2013年1月–2013年5月)
　　1月，借助中央政策加上股神巴菲特力撑太阳能行业，在整个太阳能板块上涨的同时，股价也随之上涨。
　　3月，顺风光电与青海省政府合作建立光伏产业园，股价也迎来一波上涨，随后股价一直平稳波动，无较大振幅。
　　第二阶段 股价从1元上涨至3元(2013年5月-2013年9月)
　　5月，拟收购无锡尚德，股价开始上涨。
　　7月，狂揽包括海润光伏、新疆光伏等在内的十余光伏项目。
　　8月，收购甘肃光伏项目。
　　第三阶段 股价从3元涨至6元(2013年10月-2014年1月)
　　10月，投标重组无锡尚德，英利天合等四家退出，股价再次开始上涨。
　　10月底，顺风光电与尚德签订战略合作协议，但受尚德巨额债务影响，股价盘整波动，上涨趋势受阻。
　　11月，顺风光电确认收购尚德成功，股价大涨。
　　第四阶段 股价从6元涨至12元(2014年2月-2014年5月)
　　2月，受“市场传闻大摩或投资顺风光电”以及“顺风光电或将介入赛维重组”双重
　　利好，股价一路飙升。
　　3月，斥资12亿元在宁夏建光伏电站，拟易名为“顺风国际”，但期间顺风光电报亏
　　损18亿人民币，故股价停滞。
　　4月，股东大会通过无锡尚德收购案，股价飙涨，5月曾到达最高12.8元。
　　6月，顺风光电宣布正在考虑多项收购计划，包括太阳能发电项目的营运、新能源及
　　储能技术。
　　成交量变动阶段分析
　　第一个500万(2012年12月14日 543.3万) 无消息。
　　第二个500万(2012年12月27日 558.8万) 无消息。
　　第三个500万(2013年1月2日 536.3万) 顺风光电向主要股东郑建明发行4.49亿
　　元可转债。
　　第一个1000万(2013年1月10日 1352万) 太阳能股获股神巴菲特青睐遭爆炒。
　　第一个2000万(2013年1月23日 2252万) 无消息。
　　第一个5000万(2013年2月7日 5261万) 无消息。
　　第一个1亿(2013年8月7日 1.48亿) 中欧光伏价格承诺6日 起实施太阳能股普遍
　　上涨。
　　第二个1亿(2013年10月9日 /10日 1.1亿/1.44亿) 顺风光电投标重组无锡尚德。
　　第一个3亿(2013年10月22日 　3.69亿) 顺风光电重组尚德遭海外债券持有人搅局，股价急跌一成。
　　第一个4亿(2013年11月4日 　4.68亿) 顺风光电宣布成功收购无锡尚德。
　　顺风光电的市值表现，受无锡尚德破产重组的事件影响最大。无锡尚德的争夺战是一场托盘者、参与者、突袭者纷纷登场的大戏， 最终形势的扭转却是因为郑建明携顺风光电突然杀入，并成为暂定候选人。2013年10月9日下午，无锡市政府发布公告，10月8日晚，重整管理人组织评议小组对参与竞聘的重整方案进行评分，江苏顺风光电科技有限公司(下称“顺风光电”)暂定为战略投资候选人。
　　自2013年3月无锡尚德宣布进入破产重整阶段以来，其资产最终花落谁家成为业界关注的焦点，一共有8家企业先后卷入这场争夺战中。随着光伏行业自2013年2季度回暖以来，看到光伏未来发展前景的业内巨头们，对无锡尚德的争夺变得越来越激烈。最终，顺风光电这匹黑马的闯入，打破所有竞争格局。这家在香港上市的公司于最短的时间内，以最低的成本完成了全产业链的收购，让整个行业惊叹于资本的力量。
　　相关资料表明，顺风光电控制人郑建明是一位顶级富豪，与政府关系深厚，曾任国务院发展研究中心国际技术经济研究所副研究员，对政策及其变化嗅觉敏锐，其还担任过《海南特区时报》副社长，积累相当人脉。1990年到2000年间，郑建明频繁在海南、上海投资房地产项目。2002年起，郑转战香港炒卖写字楼，5年时间赚了5亿港元，身家估计超过10亿港元。2010年，国美电器黄光裕与陈晓的控股权争夺战上演之时，郑建明从原有的1亿股持仓急增至3.5亿股，如按当日收盘价2.34元计，市值超过8亿元，股权超过2%，超越持股1.25%的陈晓。天衡拍卖幕后的老板据称也是郑建明，其已经从地产行业退出，目前参与投资私人飞机项目，和一部分在海外的石油和矿产项目。郑建明是从2012年开始进入光伏行业的，2012年11月底，顺风光电的主要股东汤国强将大量股份转给了郑建明，后者成为持股29.65%的第一大股东。
　　顺风光电能成为无锡尚德破产重组主角的原因，是其大股东的非凡作为，其撒手锏是打消了无锡市政府的顾虑，顺风光电向政府保证，在接盘无锡尚德后，不仅保留品牌，也保留中层及以下所有员工复岗；顺风光电将来也可以在电站业务上与尚德电力继续合作，并且会帮助后者维持国际品牌的声誉。这种保证是其他愿意接盘的企业所做不到的，与政府接触程度不高的竞标企业也不知道这种承诺对于中标的至关重要。而在二级市场上，根据我们的比对分析，其量价与相关事件的无缝配合，更让大股东及参与者赚得盆满钵满！这位低调的大股东已经被市场关注。
　　夹叙夹议，讲完了以上故事，本文要阐述的是：市值管理经过几年的市场培育，已经被广泛认识，加之今年5月国务院颁布“新国九条”，首提鼓励上市公司建立市值管理制度，所以主动性市值管理开始多起来。但是只有大股东思路明确的作为，才会对市值管理起到正向作用。因为市场工具已经不缺，市值管理的油门与刹车都在大股东的脚下，专业机构只能给出专业建议，为了对中小投资者负责，为了公司市值能健康理性的增长，不能越俎代庖。像雷士照明、上海家化的例子，就是管理层与大股东发生了矛盾，你纵然有千百条理由，市值管理的油门与刹车都在大股东脚下，加之有法律的保护，最终出局的真可能就是创业者的管理层，除非你有马云的合伙人制度安排。
　　研究大股东的背景及进行公司市值管理的动力及可能的措施，是市值管理的最新课题，作为机构服务商你可以根据新需求给出新方案；作为中小投资者，可以在观察研究大股东的作为时获得成倍的投资回报！
　　作者系上海融客投资管理有限公司董事总经理
　　本文发表在《财富管理》杂志2014年9月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：wealth财富管理。