巴菲特：对可转债情有独钟的投资家

　　我们都知道巴菲特常被人尊为股神。这位投资家在投资股票的时候独具慧眼，很有一套。事实上，他也是一个投资

的高手。在选择

的时候，巴菲特对可转债更是情有独钟。巴菲特是一位谨慎的投资者，他有一句名言：“投资最重要的原则是：第一，不要赔钱；第二，永远记住第一点。”因此，攻守兼备的可转债非常符合巴菲特的投资原则：安全，有保底，而且一旦股票价格上升，

转换成股票更是可以获得丰厚的利润。
　　20世纪80年代，美国资本市场流行杠杆收购，其中很大一部分是恶意收购。1989年，当有恶意收购者企图狙击吉列公司的时候，巴菲特被吉列公司邀请作为“英雄救美”的白衣骑士。于是，巴菲特以6亿美元的价格购买了吉列公司定向发行的年利率为8.75%的可转换特别优先股。这些优先股可以在两年以后以50美元/股的价格转换为1.2亿股普通股，而当时普通股的市场价格为41美元/股左右。如果这些可转换优先股不转换为普通股的话，10年内可以由吉列公司赎回。有了巴菲特的加持，恶意并购者知难而退，巴菲特协助吉列成功地抵挡住了投机者的恶意收购攻势。这些可转换优先股也在两年后转换成了普通股，巴菲特旗下的哈撒韦公司占吉列公司的股份比例达到10%(后来稀释到9%)。巴菲特购买的可转换特别优先股本质上就是可转换

，区别就是公司清偿时排序在债权人之后，而且还有一定的投票权。2005年，宝洁公司收购吉列以后，巴菲特持有的吉列公司股票市值增长到51亿美元。16年时间投资回报率7倍有余。
　　巴菲特投资可转债的另一个经典案例，是2002年7月9日宣布投资Level3公司长期

和可转债1亿美元。Level3公司是美国一家提供互联网宽带和网络通信相关业务的运营商，其股价在2000年达到最高峰130美元/股，市值460亿美元。因为大量扩张，到了2002年，债务余额约为60亿美元。随着互联网泡沫的破灭，此时股价只有5美元/股左右，相对于高位跌去了96%。一时间，甚至有人担心该公司可能倒闭。
　　在很多人看来，这笔投资有点非同寻常，因为巴菲特一向回避科技股、网络股。巴菲特曾经说过，“对我而言，任何有关互联网领域的投资决定，我在五秒钟内就会否决。”因为这些公司绝大多数都属于高速变化、极度不稳定的产业，而快速变化的产业被公认为投资者的绞肉机。此外，巴菲特也公开承认，自己对于高科技产业没有把握，所知不多，所以错过了包括微软、谷歌在内的众多机会。不过股神也从来都不觉得后悔和遗憾，因为他一向坚守不熟不做的原则。当一向保守、稳健的投资大师巴菲特投资Level3的报道一出来，确确实实是让很多人跌破了眼镜。
　　巴菲特仔细研究了Level3公司可转债价格，每张

价格已随股价跌到18～50美分(面值1美元)，即使不考虑转股的问题，当成普通

持有到期的年化收益率也已经高达25%～45%。公司还拥有15亿美元的现金和6.5亿美元的银行借款。这就等于，以每张18～50美分的价格买一个每年6%利息加上到期后1美元本金的

。巴菲特在市场上高调宣布买入Level3公司的

，还进一步接受了公司定向发行的可转换

。2002年7月9日消息宣布当天，股价暴涨60%。到了2003年，Level3

的价格已经涨到73美分。短短一两年时间，此项投资年化收益率就高达180%。
　　到了2008 年美国次债危机最高潮，贝尔斯登被摩根大通收购、雷曼兄弟破产倒闭、美林归于美国银行旗下、摩根士丹利岌岌可危之时，巴菲特再次出手认购高盛公司的可转换优先股票。具体条款是每年固定红利10%，同时获得认股权证，5年内可以以每股115美元的价格认购50亿美元额度之内的高盛股票。跟前面认购吉列的所谓优先股一样，该产品本质上就是可转换

。不久，巴菲特再次出手，以同样的条件收购通用电气50亿美元可转换优先股。2011年3月19日，高盛集团宣布将向股神巴菲特的旗舰哈撒韦公司支付56.5亿美元，以购回50亿美元的优先股。同时，高盛也会支付一次性的16.4亿美元利息。伯克希尔哈撒韦仍持有高盛发出的认股权，账面获利19亿美元，因此在今次投资合共获利37亿美元，而投资两年半的利润率达74%。
　　从以上案例可以看出，巴菲特几次出手购买上市公司可转换

，都是在这些公司遇到某些困难之时。最后的结果是既做了人情，还赚得盆满钵满。之所以称可转换

为可转换优先股票，目的是给现有债权人吃一颗定心丸，因为巴菲特的清偿权在现有债权人之后。