利用股票市盈率中位数来判断股市牛熊市顶部和底部

一、统计方法修正

为了真实反映市场所有股票的平均估值状况，这里采取“有效股票的市盈率中位数”法。从而排除权重股的高权重影响。那么，什么叫做“有效股票的市盈率中位数”法呢？为什么要用“有效股票的市盈率中位数”来衡量股市估值状况？以下通过实例和比喻来说明。

1、市场失误判断举例

前些年，尤其是2000、2001、2002年，很多专业人士将权重股的业绩分摊到其他股票上，因此得出当时两市平均市盈率已经极低、股市不应该再跌的错误结论。比如2011年5月中旬的上证指数是2850点左右，某些专家得出“两市当时的平均市盈率已经低到20倍、因此股市不应该再跌”的结论。然而，最终股指却不断下跌，上证指数最终跌到1949点才企稳。为什么会出现如此大的偏差？原因就是他们在衡量两市平均市盈率时，将个别权重股如银行股的业绩分摊到其他股票上，从而得出“两市股票平均估值已经很低”的错误结论。其实，如果采取“有效股票的市盈率中位数”法判断当时的股市估值状况，2011-5月中旬的2850点，股市的平均估值水平还属于37倍市盈率的高高在上的状况。股市在下跌途中，怎可能在37倍平均市盈率的位置形成极大底部？

2、市场错判原因比喻

这里打个比喻，比如“将北冰洋划归北京市作为北京市的一个区”，从而北京市由原来的八大区变成九大区。假设之前北京市每年的夏季最高气温是零上36度、冬季最低气温是零下10度，北冰洋地区全年温度最高是零上5度最低是零下50度，且北冰洋的面积是原来的北京市总面积的5倍，那你在考察新北京（原来八大区加上北冰洋成为九大区）气温状况时，如果你考虑面积权重，那当十月一日北京原来的八大区气温刚刚从夏天的最高温36度降到25度时，你会得出“北京气温已经降到零下8度了、不应该再跌应该见底上涨了”的结论，从而农民那这样的结论此时应该准备立春种地了，这显然是错误的。为什么会出现如此错误判断，就是因为你在考察新北京的整体气温状况时你将高权重的北冰洋低气温强加到其他八大区身上了，权重大的北冰洋低气温将北京平均气温给绑架了。如果你想准确体察北京的实际气温状况，你可以采取中位数考察法，即将九个区的气温从低到高排起来，温度处于最中间的那个区的气温状况才可能更真实代表北京所有区的平均气温状况。当然，你也可以将气温最高的区和气温最低的区去掉，考察剩下的7个区的平均气温状况用以代表北京地区的平均气温状况。最重要的就是不能按“面积权重”计算。

二、股市重要顶底的“有效股票市盈率中位数”统计

考察股市的估值现状与上述比喻一样，要想客观准确考察两市所有股票的平均估值水平，就必须剔除权重股的超高权重影响，而“有效股票市盈率中位数”法应该最客观有效。当然，考察时将市盈率为负的亏损股及市盈率几百倍的垃圾股剔除还是必要的，否则会得出市盈率过高的结论。

以下的考察法就是将两市所有股票按市盈率从低到高排序，考察“从市盈率正值的最小数（即市盈率最低的股票）”到“市盈率达到125倍”这区间的股票，取这些股票的中位数来代表两市的平均市盈率或平均估值。这样的考察法得到的A股市场两市重要的顶部高点和重要的底部低点的估值水平如下：

1、1997-5-12日的顶部（上证指数1510点）：48倍（牛1顶），

2、1999-5-17日的底部（上证指数1047点）：29倍（熊1底），

3、2001-6-14日的顶部（上证指数2245点）：60倍（牛2顶），

4、2003-1-3日的底部（上证指数1311点）：42倍（熊2底），

5、2004-4-7日的顶部（上证指数1783点）：48倍（牛3顶），

6、2005-6-6日的底部（上证指数998点）：19倍（熊3底），

7、2007-10-16日的顶部（上证指数6124点）：55倍（牛1顶），

8、2008-10-28日的底部（上证指数1664点）：18倍（熊1底），

注：2009-8-4日的高点（上证指数3478点，深综指1154点）：41倍（该位置只是上证指数或权重股指数顶，不是股市顶，是股市牛2上涨途中的一次回调，回调后的股市再上涨中深综指、中小板综合指数均再创新高），

9、2010-10-11日的顶部（深综指1412点）：48倍（牛2顶。该位置才是市场真正顶，该位置深综指、中小板综合指数见大顶），

10、2012-12-4日的底部（上证指数1949点）：24倍（熊2底）

注：2013-6-25日的低点（上证指数1849点）：28倍（该位置只是上证指数或权重股指数一个底，不是股市平均底，只是股市牛3上涨途中的一次回调，回调中深综指、中小板综合指数均未创新低，即2013-6-25日的上证指数1849点时的两市估值要比2012-12-4日的上证指数1949点时的两市估值高很多）


三、“有效股票市盈率中位数”统计结论及指导意义

从上述统计数据可以看出，对两市所有股票按市盈率排序，从最小的正数（最低市盈率）到125倍市盈率这区间的股票，对中位数进行监控，有如下规律：

1、牛市上涨时的股市顶部中位数市盈率是51.5倍左右或48-55倍，极端的高泡沫状况是55-60倍，极端的低状况是45-48倍。这个数字对顶部监控的有效性特别高。

2、超级大底的中位数市盈率是19倍左右，这种低估值底在极端的严重宏观利空情况下才会出现；即一般的熊市底的中位数市盈率是22倍左右或20-25倍区间或左右，极端的低位状况会低到19-22倍，极端的高状况会高到25-28倍。

3、股市熊市下跌的底部中位数市盈率越低，接下来的牛市上涨强度越大。

4、2003-1-3日的熊2底属于特例，由于跌的最不透，中位数市盈率高达42倍，因此接下来的牛3也属于近20年内的最弱一波牛市。

5、考虑到未来股市逐渐与世界接轨因素、彻底全流通后个股的流通盘大幅变大因素（2005年以前是股权分置流通股本小，2007年名义全流通但实际上并未全流通，2010年只是部分股票实现了全流通，目前及未来将属于真正的全流通）以及两市股票总数不断增加因素，前述的顶部市盈率中位数值乃至底部市盈率中位数值可能会有相应下移。但这样的情况出现也是个逐渐的过程，不会出现幅度过大过快的变化。

6、当然，如果在样本选取时，你取的样本不是“从最小的正数到125倍市盈率”，而是“从最小的正数到100倍市盈率”或“从最小的正数到140倍市盈率”，那得到的顶部中位数市盈率数值和底部中位数市盈率数值肯定不一样，前者会使数字降低，后者会使数字提高。但只要各个时间段都采用统一标准，那得到的规律性结果是一样的。

四、“有效股票市盈率中位数”的指导意义

1、牛市上涨途中的顶部验证

（1）2006年开始的是超级牛市或牛1，当上证指数涨到2007-1-24日的2994点高位做出阶段头部，此位置是否可能是顶？答案：此时按上述规则统计出的“有效股票市盈率中位数”是34倍，离48-55倍的顶部区间尚有较大距离，因此当时就可以断定那个位置股市不会见顶。

（2）2010-11月开始的牛2，当上证指数涨到2009-8-4日的3478点高位做出阶段头部，此位置是否可能是大顶？答案：此位置不是多数股票的顶，因为此时按上述规则统计出的“有效股票市盈率中位数”是41倍，离48-55倍的顶部区间尚有较大距离，因此，当股指出现一轮震荡后，接下来深综指、中小板综合指数再创新高就是必然的和可以理解的。当然，2009-8-4日的3478点位置不是两市绝大多数股票的顶，但却不排除是个别板块顶，实践证明，2009-8-4日的3478点位置是属于权重蓝筹板块顶或当时的权重股指数（上证指数）顶而不是多数股票的顶，即此时的上证指数已经代表不了两市多数股票的几个平均走势了，深综指或中小板综合指数等的走势才能够真正代表两市多数股票的平均走势，而这两个指数在2009-8-4日见的阶段性高点均不是顶，后期均多次再创新高。

注：2009-8-4日见的阶段性高点，对深综指或中小板综合指数来说，仅仅属于5浪上涨中的1浪高点，中小板综合指数走势图。

（3）2012-12月2开始的牛3，当上证指数涨到2013-2月18日见2444点高点时，此位置是否可能是股市多数股票的大顶？答案：此时按上述规则统计出的“有效股票市盈率中位数”是31倍，离48-55倍的顶部区间尚有较大距离。因此，该位置不排除是个别板块顶但绝对不是多数股票的顶！因此，当股指出现一轮震荡后，接下来深综指、中小板综合指数再创新高是必然的。

（4）2014年2月18、19日深综指、中小板综合指数、创业板指数均形成高点下跌，该高点会不会是牛3顶？答案：此位置按上述规则统计出的“有效股票市盈率中位数”是36倍，离48-55倍的顶部区间仍有较大距离，因此，该位置不会是股市顶，当股指出现一轮震荡后，接下来深综指、中小板综合指数再创新高已然是必然的。

（5）2014年8月25日深综指、中小板综合指数、创业板指数等均形成高点下跌，该高点会不会是牛3顶？答案：此位置按上述规则统计出的“有效股票市盈率中位数”是35.3倍，离48-55倍的顶部区间下限值48倍也还有较大距离。即使考虑目前的全流通因素及牛3上涨力度应该偏弱一点等因素，35.3倍的市盈率中位数距股市顶也应该尚有一段距离。因此，后期中小板综合指数及深综指还要继续进行一段时间的上涨是必然的，当然，上证指数后期在有一定幅度的上涨也是必然的。

2014-9-15日的指数高点，“有效股票市盈率中位数”是37.1倍，离48-55倍的顶部区间下限值48倍也还有较大距离。即使考虑目前的全流通因素及牛3上涨力度应该偏弱一点等因素，将后期的顶的“有效股票市盈率中位数”值向下再拉低5%左右甚至是下拉更多一点，那该位置的37.1倍也似乎不应该是顶！因此，后期行情还会有较长时间和较大空间。

2、熊市下跌途中的底部验证

由于顶部的“有效股票市盈率中位数”区间较窄，因此是否是顶部相对容易验证。而底部的“有效股票市盈率中位数”区间相对较宽，因此验证有难度。但是，我们可以排除很多位置不可能是底！比如：

在2010-11-11日开始的股市熊市下跌中，2011-5月中旬的2850点有否可能是股市较大底？计算一下该位置的“有效股票市盈率中位数”，该数值是37倍，37倍怎可能是股市底？就算是位置较高的熊市底，其“有效股票市盈率中位数”也应该在25倍左右嘛，或者至少是30倍以下，因此在2011年上半年于上证指数2800点、2700点、2600点处喊股市底的人实在是不懂顶底规律，害人害己。

以下的图4-6及图4-7是1996年以后的近20年来指数重要顶底位置的“有效股票市盈率中位数”标注。2007年以前用上证指数（2008年以前的上证指数走势可以代表两市绝大多数股票的价格平均走势）、2008年以后用中小板综合指数（用深综指亦可，2008年以后上证指数走势已经不能代表两市绝大多数股票的价格平均走势，而中小板综合指数或深综指却能）。从上述数据验证可以看出，“有效股票市盈率中位数”法对验证股市牛市上涨是否见顶及股市熊市下跌是否见底具有奇效。