从二级市场炒作角度分析股票的估值体系

　　由于相对估值的市净率(P/B)参考意义不大，难有统一参考价值，本文将以相对估值的市盈率(P/E)作为估值评价的标准。在不同行业中，市盈率估值相差很大，决定行业市盈率的几个主要因素有：1、二级市场对行业的估值定位；2、股本大小，即资金炒作的可能；3、未来预期等。
　　行业定位对估值的影响
　　二级市场对于不同行业定位估值是完全不同的，比如医药行业每年增速较高，20倍市盈率是较低估值，40倍也都不过分，如老牌中药上市公司同仁堂（600085），在2008年股市最低1664点时，10元股价对应市盈率20倍，其后股价出现上涨，复权价格上涨了8倍以上。公用事业类公司每年收益非常稳定且增速很低，股价和市盈率密切相关，10倍市盈率时股价就比较低，但有时5倍也很正常，超过20倍就算是高估值了，如华北高速（000916）去年10倍市盈率时见到低点，城投控股（600649）也是10倍市盈率见到低点，二者均在见低点后展开一轮大幅上涨。银行板块的低市盈率主要是行业本身的原因，出于对该行业存在大量呆坏账的担忧，市场不愿意给予高溢价高估值。军工是这几年的热门行业，市场炒作积极性非常高，市盈率在20~100倍之间波动，弹性非常大，但这个行业不能以市盈率来分析，其完全是由炒作热情高低决定估值波动。
　　从中我们可以看到一个规律，行业预期好的，估值就高即市盈率就高，如手游、环保、文化传媒等新兴产业估值就非常高。新兴产业炒作现在就像2006年炒作“煤飞色舞”行情一样，没法用市盈率来衡量。实际操作中，如果投资者一旦发现同仁堂市盈率降到了20倍，则市场大的底部或许就成立了。
　　股本大小决定估值高低
　　总股本两亿左右的小盘股，股价一般都不低于8元(对应3000点上证指数)，原因在于小盘股容易被资金炒作。总股本太小的公司很容易被资金控盘，然后被注入优质资产成为超级大牛股，如历史上的梅花伞(现名“游族网络（002174）”)，还有刚刚宣布重组的世纪游轮（002558）都是被二级市场资金严重锁仓的典范。盘小被二级市场资金锁仓，一级市场法人股股东通过资产置换的重组方式获得了巨额回报。可以这样说，总股本越小股价定位会越高，估值就高。银行股为什么难有高估值，原因是总股本太大。
　　我们以沪市3000点为中准值，排除行业和公司基本面，仅按股本大小，做个股股价估值中准值排序如附表所示，可以看到总股本越大，其估值中值越低。
　　未来预期对估值的影响
　　2006年市场炒作“煤飞色舞”的主要原因就是对煤炭和有色板块高增长有强烈预期，给予极高的估值，最近市场对军工、国企改制也给予了极高的估值，百倍市盈率不是梦。教育产业是典型的高预期产生的博傻估值，几百倍市盈率完全透支了行业未来，这和2001年的网络概念股一样，都是市场通过击鼓传花的博傻炒作创造财富。任何时候炒股都是为暴富而来，那么如何识别当期市场炒作热点，发掘市场将给予极高估值的博傻机会并提前进驻呢？
　　搏傻机会所带来的高估值一般有几个特点：1，具有极大的想象空间，将来会不会真实实现没有关系。例如2001年游戏概念风行一时的几只龙头股，结果现在没有一家还以游戏作为主业。曾经火爆的自贸区概念也是如此，现在还有谁记得？迪士尼目前很火热，可过几年以后一样要被遗忘；2，对社会变革影响非常大。比如网络确实对社会影响非常大，2001年炒作符合预期。当前国企改制对国内经济转型非常重要，自贸区也有利于经济加速运行等，它们都对社会变革有着重大影响，而二级市场资金也会借助这些概念炒作某些个股，这跟实际生活没有多大关系，不用太较真。就像二胎概念炒作海伦钢琴（300329）一样，等到二胎数量大量增加的几年后，海伦钢琴或许早就被人遗忘了。
　　举一个实战的例子，刚刚上市的万孚生物（300482）属于医药poct行业，市盈率50倍，盘子非常小，公司往年业绩增速达到30%以上，总股本仅仅0.86亿。如果公司快速检测系统业务发展符合预期，那么这家公司现在的价格并不算高估，未来3年随着总股本的扩张和公司的高速发展，如果股价能回落到60元时可介入，安全盈利的概率非常高，未来收益可期。■