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标题: 投资你挣的是谁的钱？ [打印本页]

作者: 尚浮盈 时间: 2016-1-6 22:47
标题: 投资你挣的是谁的钱？
　　10块钱买进一个资产，15块钱卖出，一年级小朋友都能算出，盈利是5块钱，问题是这5块钱的利润来自哪里？
　　一、投资你挣谁的钱？
　　作为一个理科生(我在各种场合声明过，俺是天体物理学博士，而非经济、金融学博士，属于中途辍学的理科生、半路出家的宏观研究员)，对于投资这样很“艺术”的事情，俺总是很俗气的将之简化为“你挣谁的钱”这样一个充满铜臭气的问题。简言之，10块钱买进一个资产，15块钱卖出，一年级小朋友都能算出，盈利是5块钱。但这5块钱的利润来自哪里？这个问题的答案，就不那么容易了。其实仔细想想，盈利无非来自于两种途径：
　　1)基本面(用到的工具主要是像DCF那样的股票定价模型)；
　　2)博弈(用到的工具主要是打“德州扑克”的能力)。
　　基本面：本质假设是价格回归价值。对于资产的基本面，影响因素很多，既涉及到宏观层面的问题(宏观经济)，又涉及到中观(行业)与微观(股票或具体资产的供需基本面)。但本质上来说，就是在研究所谓的“资产内在价值”。这一方法的好处是避免“零和游戏”的窘境，但由于股票市场的有效性、资金期限等问题，如何能够抓住价格回归价值的那个点，是一个核心的问题。换句话说，需要解决的问题在于，如果价格不回归价值，或者我还没建仓/减仓价格就回归价值了，我该肿么办？
　　博弈：研究的是人心，核心在回答“还有谁没买/卖”。如果挣的是博弈的钱，本质上来说，盈利的来源就是来自于“愿意出价高于我的成本价”的那些投资者。换而言之，这一模式下，需要研究的，是“还有没有人愿意出更高/低的价格”，甚至简化为“还有谁没买股票”这样简单粗暴的问题，而对于基本面、政策等层面的研究，都是途径或是工具而已。本质上来说，投资者对于资产本身的看法差异(预期差)决定了价格的波动，而研究需要解决的，即是“其他人怎么看这个资产”的问题。记得电影Margin Calls里面的投行老大说“在这条街上挣钱，只有三种办法：1，比别人聪明，2，出手比别人快，3，作弊。我不作弊，同时我们虽然有很多聪明的员工，但并不必然有绝对优势，所以跑得快就变得很重要”。但长期来看，如何主动打破“零和游戏”的问题，是博弈方法需要解决的核心问题。
　　二、博弈(预期差)：如何打破“零和游戏”的魔咒？
　　简而言之，如果盈利源自于对博弈对手行为的研究，我们可以把整个模型简化为一个德州扑克的牌局。如果我总能了解对方的底牌，对我来说博弈自然就不是“零和游戏”。但问题在于，如果彼此都是牌局上的玩家，则各种斗智斗勇之下，要知道对方的底牌不甚容易。所以，买方通过这种方法去博弈预期差，本身存在较大的难度。但反观卖方，由于本身并非牌局上的玩家，尤其是卖方的知名策略师，其优势在于各家买方都愿意与之进行交流，因此也就更加具备能够了解众多“玩家底牌”的条件。因此，为什么一些卖方大佬能够玩“预期差”的游戏，与之有关。当然，更进一步来说，这里面还涉及到买方与卖方心理博弈的一层。
　　另外一个博弈预期差的方法，是看图(技术分析)。虽然听起来很俗，但本质上来说，技术分析的核心，在于通过图形比对，读出市场整体行为的规律。简化到德州扑克的这个模型来说，就是总结类似“之前每次我All in的时候别人都fold了”这样的规律。当然，这种规律本身是个黑盒子，而且当所有人都总结出相同规律后就会失效，意味着其稳定性存在问题。
　　第三个打破博弈“零和游戏”魔咒的方法是宏观对冲博弈。个人认为，索罗斯的成功，其实有很强的哲学原因在内。不过由于索大神的那套方法容易引起争议，在此就不进行阐述了。(下图比较的几十位对冲基金大佬的业绩，从投资年限与平均超额收益来看，索大神是很突出的。)

　　三、价值投资(基本面)：你选对市场了吗？
　　如上所述，基本面研究要解决的问题，在于“如果价格不向价值回归”(市场不有效)、或是“如果价格向价值回归太快”(市场过于有效)的问题。
　　举个例子，假设一个市值10亿的公司，经过基本面研究后发现，五年后其合理市值应该涨到100亿。即便研究方法是正确的，根据这个研究结果去投资时，仍然面临两种风险：
　　1)市场过于无效：是市场不接受这个观点，于是我必须要等到五年后，价格才会反应；
　　2)市场过于有效：一旦市场逐渐接受这个观点，则这个公司的实质不会需要两年、而是可能只需要几周就涨到了100亿，这种情况下，我可能根本来不及建仓；
　　本质上来说，以上两种风险，实际上根源来自于市场本身。即选择一个有效性适中的市场，是基本面研究首先需要做的事情。市场有效性(价格回归价值)的基础，与市场的参与者有关。如果整个市场都是金融投资者、而没有实业的投资者，那么价格不回归价值、或者价格过于有效的反映价值，这两种风险都是存在的。从这个角度来说，为什么FICC(固定收益、汇率、利率)市场，基本面研究的价值高于股票市场，是有其深层次原因的。实业参与者更多的市场，其价格决定机制中博弈的因素会更少，同时由于存储成本等基本面的原因，价格的预期不能100%立即体现在市场价格中，也就为金融投资者的建仓/减仓带来了时间窗口。
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仇烨编辑)

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